Τα ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία αναμένεται να εκκαθαρίσουν τις συναλλαγές interest-rate swap καθώς μεταβαίνουν σε ένα νέο επενδυτικό μοντέλο, αφήνοντας τις τράπεζες εκτεθειμένες σε μια «παγίδα βάσης», σύμφωνα με τη Societe Generale SA.
Τα ταμεία είναι πιθανό να τερματίσουν μια «τοξική σειρά» μη κερδοφόρων συμβολαίων παραγώγων που συνδέονται με το δείκτη αναφοράς Euribor και τα οποία ξεκίνησαν μεταξύ 2019 και 2021, όταν το κόστος δανεισμού ήταν σχεδόν μηδενικό, σύμφωνα με τον Ματίας Κπάντε, στρατηγικό αναλυτή επιτοκίων της γαλλικής τράπεζας.
Η εκκαθάριση των παλαιών συμβολαίων θα αφήσει τις τράπεζες εκτεθειμένες σε διακυμάνσεις μεταξύ του Euribor και του νέου βραχυπρόθεσμου επιτοκίου του ευρώ και θα τις αναγκάσει να αντισταθμίσουν την αναντιστοιχία, δήλωσε. Θεωρεί ότι «σημαντικές» ροές αντιστάθμισης τα επόμενα χρόνια θα οδηγήσουν τα επιτόκια που συνδέονται με το εξάμηνο Euribor ακόμη πιο πάνω από αυτά που συνδέονται με το ESTR.
Οι υψηλότερες πληρωμές στα συμβόλαια Euribor έχουν σημαντικές επιπτώσεις στην ευρωπαϊκή αγορά swap, η οποία έχει ονομαστική αξία άνω των 300 τρισεκατομμυρίων ευρώ. Χρησιμοποιούμενη από εταιρείες και χρηματοπιστωτικά ιδρύματα για την αντιστάθμιση της έκθεσης σε μεταβολές των επιτοκίων, η αγορά αυτή είναι μία από τις μεγαλύτερες και πιο ρευστές στον κόσμο.
Η «παγίδα» είναι μόνο ένα παράδειγμα των πιθανών επιπτώσεων, καθώς η Ολλανδία ξεκινά μια διετή αναμόρφωση με στόχο να καταστήσει το συνταξιοδοτικό της σύστημα, αξίας 1,6 τρισεκατομμυρίων ευρώ, πιο βιώσιμο. Η πρώτη μεγάλη δόση κεφαλαίων θα αρχίσει να μεταφέρεται την 1η Ιανουαρίου, με τους επενδυτές να στοιχηματίζουν ότι η μετατόπιση της κατανομής των περιουσιακών τους στοιχείων θα οδηγήσει σε πιο απότομες καμπύλες αποδόσεων.
Το νέο μοντέλο περιλαμβάνει καθορισμένες εισφορές, οι οποίες μεταφέρουν τον κίνδυνο και την ευθύνη στους εργαζομένους. Με τη μείωση της ανάγκης για μακροπρόθεσμα μέσα αντιστάθμισης επιτοκίου, τα ταμεία είναι πιθανό να εκκαθαρίσουν ορισμένες από τις θέσεις τους.
Επί του παρόντος, οι τράπεζες που ανέλαβαν την άλλη πλευρά των συναλλαγών των ταμείων κατέχουν swaps Euribor, η αξία των οποίων αυξάνεται όταν η διαφορά, ή βάση, μεταξύ των επιτοκίων Euribor και ESTR διευρύνεται. Οι τράπεζες μπορούν να αντισταθμίσουν την έκθεσή τους συνάπτοντας αντισταθμιστικά swaps.
Όταν το συνταξιοδοτικό ταμείο εκκαθαρίζει μια συναλλαγή, οι τράπεζες διατηρούν την αντιστάθμιση βάσης. Ο Kπάντε θεωρεί ότι οι δανειστές θα πρέπει να εκκαθαρίσουν την αντιστάθμιση πληρώνοντας τη βάση, ωθώντας τα επιτόκια Euribor υψηλότερα σε σχέση με τα ESTR.
Η πρόωρη τοποθέτηση για αυτή την αλλαγή φαίνεται να έχει εμφανιστεί κατά τη διάρκεια του τελευταίου έτους. Το ασφάλιστρο που επιβάλλει ένα 30ετές swap συνδεδεμένο με το εξάμηνο Euribor σε σχέση με ένα συγκρίσιμο συμβόλαιο ESTR έχει διευρυνθεί σε 17 μονάδες βάσης από περίπου μηδέν στις αρχές του 2025.
Βεβαίως, η κλίμακα του βασικού κινδύνου που θα μπορούσαν να αναλάβουν οι επενδυτές εξαρτάται από τον τρόπο με τον οποίο τα συνταξιοδοτικά ταμεία θα αποφασίσουν να μειώσουν τις αντισταθμίσεις επιτοκίων τους, όπως αναφέρει το Bloomberg. Εάν τα ταμεία τερματίσουν πιο πρόσφατες συναλλαγές swap — που πραγματοποιήθηκαν όταν τα επιτόκια ήταν υψηλότερα — τότε ο αντίκτυπος στη βάση θα είναι πιο περιορισμένος.
Συνολικά, το βασικό σενάριο του Κπάντε εκτιμά 40 εκατομμύρια ευρώ ροής πληρωμής βάσης σε δολάρια ανά μεταβολή μονάδας βάσης, ή DV01. Αυτό ισχύει για το 2026 και το 2027, όταν το μεγαλύτερο μέρος των ολλανδικών ταμείων θα μεταβεί στο νέο σύστημα.
Πηγή: newmoney.gr