Συνεχίζουμε να εντοπίζουμε ενδείξεις ότι η οικονομία της ευρωζώνης δεν βρίσκεται σε ισχυρή θέση, αναφέρει η Bank of America ενόψει της συνεδρίασης της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας την Πέμπτη.
Η δραστηριότητα παραμένει αδύναμη, τα μαλακά οικονομικά στοιχεία κινούνται πλάγια και οι επιπτώσεις από την προεξόφληση του πρώτου εξαμήνου του 2025 αναμένονται ακόμα. Ο πληθωρισμός που παρουσίασε ενίσχυση τον Σεπτέμβριο πιθανότατα θα εξασθενήσει. Οι κινήσεις στις συναλλαγματικές ισοτιμίες και τα πραγματικά επιτόκια έχουν οδηγήσει σε σύσφιξη αντίστοιχη με 1–2 αυξήσεις επιτοκίων από τη συνεδρίαση του Ιουνίου. Παρά ταύτα, εξακολουθούμε να αναμένουμε ότι η ΕΚΤ θα μειώσει τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης στη συνεδρίαση του Μαρτίου 2026.
Στα επιτόκια
Αρχίζει να εμφανίζεται απόκλιση μεταξύ των παγκόσμιων καμπυλών, με το ευρώ να δείχνει σημάδια εξομάλυνσης, λόγω των "σκληρών" δηλώσεων μελών της ΕΚΤ, της γερμανικής αισιοδοξίας και της θέσης των επενδυτών. Παραμένουμε θετικοί στο Mar26 ECB €STR, καθώς περαιτέρω μειώσεις επιτοκίων δεν αποκλείονται πλήρως.
Στο συνάλλαγμα
Αναμένουμε η ΕΚΤ να ασκήσει μικρή πίεση στο ευρώ βραχυπρόθεσμα, κυρίως σε σχέση με τη λίρα και τα σκανδιναβικά νομίσματα. Οι τοποθετήσεις στο ευρώ είναι πιο περιορισμένες, σύμφωνα με τη μετριασμένη διάθεση της αγοράς, και οι πιθανότητες για θετικές εκπλήξεις γύρω από την Ευρώπη φαίνεται να είναι χαμηλότερες.
Κοντά αλλά κάτω από 2% ξανά
Η συνεδρίαση της ΕΚΤ τον Δεκέμβριο αναμένεται λιγότερο δραματική σε σχέση με ό,τι προβλέπαμε πριν από μερικούς μήνες. Αναμένουμε μηδενική αλλαγή στα επιτόκια και μόνο μικρές προσαρμογές στην επικοινωνία. Οι νέες προβλέψεις αναμένεται να δείξουν ελαφρώς βελτιωμένη βραχυπρόθεσμη ανάπτυξη και μικρότερη απόκλιση του πληθωρισμού από τον στόχο για το επόμενο έτος. Οι αναθεωρήσεις αυτές, μαζί με τη μείωση των κινδύνων, αναμένεται να αποτελέσουν το κύριο θέμα της συνέντευξης Τύπου.
Η πρόεδρος της ΕΚΤ, Christine Lagarde, πιθανότατα θα επαναλάβει ότι η τράπεζα βρίσκεται σε καλή κατάσταση και ότι οι πρόσφατες εξελίξεις επιβεβαιώνουν την ανθεκτικότητα της οικονομίας. Αναμένονται μόνο μικρές αλλαγές στην εκτίμηση των προοπτικών και των κινδύνων, αναγνωρίζοντας τη συνεχιζόμενη μείωση των κινδύνων. Η Lagarde θα τονίσει την προσέγγιση "συνεδρίαση με συνεδρίαση", χωρίς προ-δεσμεύσεις.
Η ΕΚΤ πιθανότατα δεν είναι έτοιμη να αναγνωρίσει το τέλος του κύκλου μειώσεων επιτοκίων, ούτε πολύ λιγότερο τις πιθανότητες αυξήσεων. Αν και κάποια μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου ενδέχεται να θεωρούν ότι ο κύκλος χαλάρωσης έχει ολοκληρωθεί και ότι η επόμενη κίνηση θα είναι αύξηση, η αβεβαιότητα παραμένει υψηλή και οι κίνδυνοι ασύμμετροι.
Ο "ελέφαντας στο δωμάτιο"
Το σημαντικό ζήτημα θα είναι η πρόβλεψη πληθωρισμού που δείχνει μικρή απόκλιση από τον στόχο καθ’ όλη τη διάρκεια του χρονικού ορίζοντα, πιθανώς έως το 2028. Η Lagarde αναμένεται να επισημάνει ότι η απόκλιση είναι μικρή και ότι ο βραχυπρόθεσμος πληθωρισμός πλησιάζει τον στόχο, ειδικά ο βασικός πληθωρισμός που θα βρίσκεται στο στόχο το 2026. Η εστίαση αναμένεται να μετακινηθεί ελαφρώς από τον βασικό προς τον μη ενεργειακό πληθωρισμό, όπου η απόκλιση θα είναι μικρότερη.
Παρά ταύτα, αυτό μπορεί να έχει κόστος για την αξιοπιστία της ΕΚΤ, με συνέπειες για τις χρηματοοικονομικές συνθήκες και την αγκύρωση των προσδοκιών. Στο πλαίσιο αυτό, και μαζί με πιθανές αρνητικές εκπλήξεις στον πληθωρισμό τους επόμενους μήνες, υπενθυμίζουμε ότι εξακολουθούμε να αναμένουμε μείωση επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης τον Μάρτιο 2026. Αυτή αναμένεται να είναι η τελευταία μείωση του τρέχοντος κύκλου χαλάρωσης, αν και παραμένουν σημαντικοί κίνδυνοι για δεύτερη μείωση.
Η αξιοπιστία σε κίνδυνο
Οι αγορές τιμολογούν τον πληθωρισμό κάτω από τον στόχο για τα επόμενα έξι χρόνια, ενώ ταυτόχρονα αναμένουν αυξήσεις επιτοκίων από την ΕΚΤ στα τέλη του 2026. Αυτή η απόκλιση υποδηλώνει ότι η κεντρική τράπεζα δεν εφαρμόζει συμμετρική πολιτική. Κάποια διαγράμματα του επικεφαλής οικονομολόγου της ΕΚΤ, Philip Lane, δείχνουν παρόμοια αδυναμία αγκύρωσης των προσδοκιών.
Σύμφωνα με τη νέα στρατηγική της ΕΚΤ, οι μειώσεις εξαρτώνται από το "όριο πόνου" που η τράπεζα είναι διατεθειμένη να αντέξει σε περίπτωση απόκλισης του πληθωρισμού. Δεν είμαστε ακόμα σε αυτό το στάδιο για τη συνεδρίαση του Δεκεμβρίου, αλλά οι τρέχουσες αγορές θα ενισχύσουν τη συζήτηση για την αξιοπιστία.
Προβλέψεις ΕΚΤ
Οι νέες προβλέψεις περιλαμβάνουν αρκετή αβεβαιότητα. Η εξέλιξη του γερμανικού δημοσιονομικού πακέτου και η αναβολή του ETS2 θα επηρεάσουν τα βραχυπρόθεσμα αποτελέσματα. Η οικονομία έχει εμφανίσει μικρή βελτίωση από τον Σεπτέμβριο, γεγονός που θα αναβαθμίσει την πρόβλεψη ανάπτυξης για το 2025 και θα ενισχύσει την πρόβλεψη του 2026 στο 1,1%.
Οι χαμηλότερες τιμές ενέργειας πιέζουν τον γενικό δείκτη πληθωρισμού, αλλά η δυναμική του βασικού πληθωρισμού και η υψηλότερη ανάπτυξη διατηρούν την πρόβλεψη για το 2026 σταθερή ή ελαφρώς υψηλότερη. Για τα έτη 2027 και 2028, η πορεία του ETS2 θα είναι καθοριστική.
Πιθανότητα περισσότερων μειώσεων
Αν η γερμανική δημοσιονομική ώθηση αποδώσει έως τον Ιούνιο 2026, η ΕΚΤ μπορεί να αποφύγει μειώσεις. Ωστόσο, λόγω της "αντοχής στον πόνο" που προσδιορίζει η στρατηγική, υπάρχει πιθανότητα δύο μειώσεων επιτοκίων τα επόμενα 18 μήνες.
Επιτόκια και συναλλαγματικές ισοτιμίες
Οι παγκόσμιες καμπύλες δείχνουν αποκλίσεις, με την καμπύλη του ευρώ να εξομαλύνεται λόγω δηλώσεων μελών της ΕΚΤ και της γερμανικής αισιοδοξίας. Η βραχυπρόθεσμη επίδραση στο ευρώ είναι αρνητική, κυρίως σε ζεύγη όπως EUR-GBP και EUR-Scandies, ενώ οι τοποθετήσεις παραμένουν περιορισμένες. Οι προβλέψεις μας: EUR/USD στο 1,22 ως το τέλος του 2026, EUR/JPY στο 189 και EUR/GBP στο 0,84.
Πηγή: capital.gr
Διαβάστε επίσης: Ο Μπέσεντ θα είναι ο πραγματικός επόμενος πρόεδρος της Fed