Offcanvas
Offcanvas
Οι επενδυτές βρίσκονται σε ετοιμότητα για ενδείξεις μετάδοσης κινδύνου στην ευρωπαϊκή αγορά κρατικών ομολόγων, μετά από το τελευταίο sell-off.
Οι επενδυτές βρίσκονται σε ετοιμότητα για ενδείξεις μετάδοσης κινδύνου στην ευρωπαϊκή αγορά κρατικών ομολόγων, μετά από το sell-off της περασμένης εβδομάδας που ξύπνησε μνήμες από την κρίση χρέους της περιοχής πριν από 15 χρόνια.
Μέχρι πριν την περασμένη εβδομάδα, τα ομόλογα των χωρών της Ευρωζώνης είχαν σε γενικές γραμμές μια ομοιόμορφα πτωτική πορεία το μεγαλύτερο μέρος του έτους, συνέπεια του ενεργειακού σοκ που τροφοδότησε τους φόβους για τον πληθωρισμό και ανάγκασε την ΕΚΤ να αυξήσει τα επιτόκια. Η Γαλλία ήταν η χώρα με τη σαφώς χειρότερη απόδοση, καθώς οι εσωτερικές προστριβές για τον προϋπολογισμό και η πολιτική αστάθεια επιδείνωναν την κατάσταση.
Την Πέμπτη, κάτι άλλαξε: τα γαλλικά ομόλογα υποχώρησαν περαιτέρω, μαζί με αυτά της Ιταλίας, του Βελγίου και σε πιο συγκρατημένο βαθμό της Ελλάδας, καταγράφοντας μερικές από τις μεγαλύτερες διακυμάνσεις στα spreads τα τελευταία χρόνια. Η Γερμανία, ωστόσο, άντεξε την πίεση, καθώς οι επενδυτές συρρέουν προς το παραδοσιακό «ασφαλές καταφύγιο», μια τάση που ενίσχυσε επίσης τα μέχρι πρόσφατα αδύναμα αμερικανικά κρατικά ομόλογα.
Η απειλή μιας επανάληψης του σκηνικού που είχε διαμορφωθεί με τη κρίση χρέους στην Ευρωζώνη το 2011-2012 , όταν η πίεση σε μια αγορά κρατικών ομολόγων προκαλεί χαοτικές διακυμάνσεις στις αποδόσεις, φαίνεται να επιστρέφει και να προβληματίζει τους κεντρικούς τραπεζίτες.
«Αρχίζουμε να βλέπουμε τα πρώτα σημάδια μετάδοσης», δήλωσε ο Jeff Mueller, συνδιευθυντής του τμήματος σταθερού εισοδήματος της Morgan Stanley Investment Management. «Εάν η ασταθής πορεία των τιμών των ομολόγων που παρατηρήθηκε την 1η Οκτωβρίου συνεχιστεί για κάποιο χρονικό διάστημα, αυτό ενδέχεται να τραβήξει την προσοχή των υπευθύνων χάραξης πολιτικής», πρόσθεσε.
Η Γαλλία δεν είναι η μόνη χώρα στην Ευρωζώνη που αντιμετωπίζει προβλήματα υπερβολικού δανεισμού, μεγάλων δημοσιονομικών ελλειμμάτων και έντονης πολιτικής αντίστασης στις οικονομικές μεταρρυθμίσεις. Το βαρύ χρέος χωρών όπως η Ιταλία και το Βέλγιο τις καθιστά ιδιαίτερα ευάλωτες σε ένα περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων.
Βεβαίως, τα spreads παραμένουν ως επί το πλείστον σε σχετικά χαμηλά επίπεδα σε ολόκληρη την ήπειρο και η κατάσταση σταθεροποιήθηκε σε μεγάλο βαθμό την Παρασκευή, με τις αποδόσεις των ομολόγων μακροπρόθεσμης διάρκειας να ανακάμπτουν. Ωστόσο, ο ρυθμός και η έκταση των διακυμάνσεων προκαλούν ανησυχία στους επενδυτές που τηρούν στάση αναμονής για περαιτέρω σημάδια αναταραχής.
Πριν από το Σαββατοκύριακο, οι συζητήσεις στην αγορά έκαναν λόγο για μια πιθανή αντίδραση από την ΕΚΤ.
Η στρατηγική της ΕΚΤ για την κρίση
Μια επιλογή για τους αξιωματούχους της ΕΚΤ θα ήταν να στείλουν ένα ισχυρότερο μήνυμα ότι θα είναι πιο επιφυλακτικοί όσον αφορά την περαιτέρω αύξηση των επιτοκίων. Οι επενδυτές έχουν ήδη αρχίσει να χαμηλώνουν τον πήχυ των προσδοκιών για περαιτέρω αυξήσεις, με τα swaps να υποδεικνύουν τρεις αυξήσεις έως το τέλος του επόμενου έτους, σε σύγκριση με τέσσερις που προβλέπονταν νωρίτερα αυτή την εβδομάδα.
«Η μεταβλητότητα των ομολόγων του γαλλικού δημοσίου θα μπορούσε να αποτελέσει περιοριστικό παράγοντα για περαιτέρω αυξήσεις από την ΕΚΤ και αποτελεί ένα επιχείρημα κατά της πραγματοποίησης δύο διαδοχικών αυξήσεων αργότερα αυτό το μήνα», δήλωσε ο Anthony O’Brien, επικεφαλής στρατηγικής αγοράς στη Standard Life, αναφερόμενος στα γαλλικά κρατικά ομόλογα. «Τα υψηλότερα επιτόκια σημαίνουν υψηλότερο κόστος εξυπηρέτησης του χρέους, το οποίο με τη σειρά του αυξάνει τη δημοσιονομική πίεση στη Γαλλία».
Εάν τα σημάδια μετάδοσης της κρίσης ενταθούν, η ΕΚΤ ενδέχεται να εξετάσει το ενδεχόμενο να διακόψει προσωρινά το πρόγραμμα ποσοτικής σύσφιξης, το οποίο σταματά την επανεπένδυση των εσόδων από τα ομόλογα που κατέχει και λήγουν, σύμφωνα με τον Jamie Searle, στρατηγικό αναλυτή επιτοκίων της Citigroup Inc. Αυτό θα μείωνε ουσιαστικά την προσφορά ομολόγων που πρέπει να απορροφηθεί από επενδυτές που επηρεάζονται από τις τιμές.
«Δεν υπάρχουν εύκολες επιλογές»
Η προσοχή της αγοράς έχει επικεντρωθεί στο Μέσο Προστασίας της Μετάδοσης (TPI) της ΕΚΤ, ένα πρόγραμμα απεριόριστης αγοράς ομολόγων που δημιουργήθηκε το 2022 για να «αντιμετωπίσει αδικαιολόγητες και άτακτες δυναμικές της αγοράς».
Δεν έχει χρησιμοποιηθεί ποτέ, αν και η ύπαρξή του θεωρείται βασικός λόγος για τον οποίο μια πλήρης κρίση ομολόγων είναι πολύ λιγότερο πιθανή σήμερα σε σύγκριση με 15 χρόνια πριν.
Για τη Γαλλία, το TPI δεν θα ήταν λύση, δεδομένου ότι τα προβλήματά της προκαλούνται σε μεγάλο βαθμό από την ίδια. Ο διοικητής της Τράπεζας της Γαλλίας, Emmanuel Moulin, έχει προειδοποιήσει τους συμπατριώτες του να μην περιμένουν μια «θαυματουργή λύση» από την ΕΚΤ.
Ταυτόχρονα, θα μπορούσε να τεθεί σε εφαρμογή εάν η πτώση των τιμών αρχίσει να φαίνεται όλο και πιο ανεξέλεγκτη σε άλλα τμήματα της αγοράς.
«Αν το αποτέλεσμα των γαλλικών εκλογών προκαλέσει μετάδοση της κρίσης σε άλλες αγορές, η ΕΚΤ ενδέχεται να εξετάσει το ενδεχόμενο να τις στηρίξει, αλλά όχι τα γαλλικά ομόλογα», δήλωσε ο Rohan Khanna, επικεφαλής της στρατηγικής για τα ευρωπαϊκά επιτόκια στην Barclays. «Δεν υπάρχουν εύκολες επιλογές για την κεντρική τράπεζα.»
Η παρουσία των hedge funds
Οι έντονες διακυμάνσεις της περασμένης εβδομάδας αποδόθηκαν, εν μέρει, στην αυξανόμενη παρουσία των hedge funds στις αγορές κρατικών ομολόγων.
Συγκεκριμένα, οι λεγόμενες συναλλαγές carry trade, όπου οι επενδυτές επωφελούνται από τις υψηλότερες αποδόσεις που προσφέρουν τα ιταλικά, ισπανικά ή γαλλικά ομόλογα, έχουν γίνει όλο και πιο δημοφιλείς, ιδίως όσον αφορά τα ομόλογα βραχυπρόθεσμης διάρκειας.
Ενώ αυτές οι συναλλαγές μπορούν να αποδειχθούν κερδοφόρες όταν η μεταβλητότητα είναι χαμηλή, παρατηρητές της αγοράς ανέφεραν ότι οι αναταράξεις της περασμένης εβδομάδας οδήγησαν σε μια ευρεία εκκαθάριση των μοχλευμένων θέσεων — επιδεινώνοντας την πτώση των τιμών.
«Πιστέψτε με: η ΕΚΤ έχει τον έλεγχο της κατάστασης — βρίσκεται σε συνεχή επικοινωνία με τους συμμετέχοντες στην αγορά, συμπεριλαμβανομένων των hedge funds», δήλωσε η Marion Le Morhedec, παγκόσμια διευθύντρια επενδύσεων σταθερού εισοδήματος της Fidelity International. «Θέλουν πραγματικά να κατανοήσουν τι συμβαίνει και είναι έτοιμοι να κάνουν ό,τι χρειαστεί για να αποφύγουν τυχόν μεγάλες καταρρεύσεις.»
Πηγή: moneyreview.gr με πληροφορίες από Bloomberg
ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΑΚΟΜΑ
